Howard Marks memperingatkan 'kecerobohan' kredit setelah ledakan First Brands dan Tricolor

Investor veteran Howard Marks telah memperingatkan bahwa celah yang ditemukan di pasar kredit menunjukkan investor “puas diri” dan “kecerobohan” — namun tidak menyebut kekacauan tersebut sebagai masalah sistemik yang lebih luas.

Di miliknya memo terbaru kepada klien, salah satu pendiri dan salah satu ketua Oaktree Capital Management membahas kebangkrutan besar-besaran di Pemasok suku cadang mobil AS First Brands dan pemberi pinjaman mobil subprime Tricolor.

Marks juga menyoroti permasalahan di Zions Bancorp, Western Alliance, Broadband Telecom dan Bridgevoice, serta peran yang dimainkan oleh pengaturan pinjaman yang rumit.

Setelah First Brands dan Tricolor runtuh, CEO JPMorgan Jamie Dimon diperingatkan bahwa “bila Anda melihat satu kecoa, mungkin ada lebih banyak lagi.”

Namun, Marks tidak melihat permasalahan tersebut sebagai bukti adanya kelesuan sistemis yang lebih luas dalam utang sub-investment grade, atau pasar kredit swasta yang lebih luas.

“Jika satu merupakan contoh yang terisolasi, dan dua mengisyaratkan suatu pola, apakah enam merupakan tren yang tidak menyenangkan?,” kata Marks dalam sebuah memo yang diterbitkan pada 6 November. “Sebenarnya selalu ada gagal bayar… Seharusnya tidak mengejutkan jika ada beberapa lusin gagal bayar pada tahun normal.”

Sebaliknya, peristiwa tersebut memberikan pengingat bahwa selisih kredit dengan imbal hasil yang lebih tinggi hanya mencerminkan risiko yang lebih besar yang melekat pada utang dengan peringkat yang lebih rendah, menurut value investor berusia 79 tahun ini.

Marks mengatakan pasar yang sedang berkembang biasanya membawa toleransi risiko yang lebih besar, ketakutan akan kehilangan kesempatan dan kegagalan dalam uji tuntas, yang membantu menciptakan “lahan subur” bagi potensi pelanggaran.

Ketika pendapatan dan keuntungan meningkat, hal-hal negatif “dengan mudah dikesampingkan” dan “kemungkinan kerugian berkurang dari kesadaran” karena investor berupaya memanfaatkan kenaikan pasar. Sebaliknya, saat terjadi penurunan, “hal-hal negatiflah yang dilebih-lebihkan dan hal-hal positif yang diabaikan” karena pendulum berayun kembali dan penghindaran risiko melebihi toleransi risiko.

“Pengamatan utamanya adalah saat-saat yang baik menyebabkan rasa puas diri, toleransi risiko, dan kecerobohan, ketika orang-orang menawar aset secara agresif dan bersaing untuk memberikan pinjaman. Dan kemudian, saat-saat buruk memperlihatkan akibat dari kecerobohan tersebut, karena investasi yang dilakukan tanpa investigasi yang memadai dan margin kesalahan tidak dapat bertahan dalam lingkungan yang tidak bersahabat,” tulisnya.

Kehancuran First Brands yang cepat pada bulan September menarik perusahaan jasa keuangan di kedua sisi Atlantik, termasuk anak perusahaan Jefferies, Leucadia Asset Management dan UBS O'Connor, unit investasi alternatif UBS.

Marks menyoroti beberapa tanda bahaya yang mendasari ledakan First Brands, termasuk sejarah litigasi yang luas, penjualan tahunan sebesar $5 miliar hanya dalam enam tahun sejarah operasinya, dan perjanjian pendanaan “Bizantium” di seluruh jaringan entitas perusahaan dan anak perusahaan yang kompleks. Pengajuan kebangkrutan menunjukkan total kewajiban First Brands mencapai $11,6 miliar, hampir dua kali lipat dari $5,9 miliar yang diungkapkan awal tahun ini, kata Marks.

“Saya tidak berpikir permasalahan yang ada saat ini bersifat sistemik dalam artian ada sesuatu yang salah dengan sistem peminjaman, atau bahwa hal tersebut akan memicu gagal bayar (default) lainnya dan menyebabkan kerusakan pada sistem,” katanya.

“Sederhananya, tidak ada yang salah dengan pipa ledeng… orang yang melakukan investasi dan pinjaman sangat rentan terhadap kesalahan di saat-saat yang baik.”