Kapan arbitrase menjadi manipulasi pasar? Kasing Jane Street membawa garis abu -abu dalam fokus
Sebuah layar menunjukkan Dow Jones Industrial Average setelah penutupan perdagangan di lantai di New York Stock Exchange setelah bel penutupan di New York City, AS, 4 April 2025.
Brendan McDermid | Reuters
Garis antara arbitrase dan manipulasi pasar telah lama menjadi salah satu area paling kelabu di pasar keuangan-dan tindakan India baru-baru ini terhadap raksasa perdagangan frekuensi tinggi Jane Street telah membawa batas keruh ini menjadi fokus yang tajam.
Arbitrage, pada intinya, seperti melihat ketidakcocokan dan mencoba menghasilkan keuntungan darinya – dan itu sangat legal. Ini mengacu pada pembelian dan penjualan aset secara simultan di pasar yang berbeda untuk mengeksploitasi perbedaan harga.
Manipulasi pasar, sebaliknya, adalah tindakan ilegal yang dirancang untuk menipu atau mendistorsi operasi pasar yang bebas dan adil – biasanya dengan mempengaruhi harga atau penampilan penawaran dan permintaan yang menyesatkan untuk keuntungan yang tidak adil.
Tetapi kapan arbitrase menjadi ilegalitas?
Menurut para ahli yang diajak bicara CNBC, perbedaannya bergantung pada niat dan dampak pasar.
Jika Anda yang mendorong harga keluar dari penyelarasan – terutama di pasar yang kurang cair – untuk mendapat untung di sisi lain, maka itu manipulasi.
Pradeep Yadav
Profesor Keuangan di Universitas Oklahoma
Pada 3 Juli, Dewan Efek dan Bursa India (SEBI) Group Jane Street yang diblokir sementara Dari berpartisipasi di pasar sekuritas negara itu, menuduh perusahaan perdagangan frekuensi tinggi AS melakukan manipulasi pasar skala besar. Ini termasuk taktik untuk memanipulasi indeks Nifty 50 India untuk mendapatkan keuntungan dari posisi yang cukup besar dalam opsi indeks.
Menurut pesanan sementara 105 halaman Sebi, perusahaan itu diduga membeli volume besar saham dan berjangka yang terkait dengan Indeks Bank Nifty, yang melacak kinerja sektor perbankan India, selama dini hari perdagangan. Kemudian menempatkan taruhan signifikan yang mengantisipasi penurunan indeks nanti di sesi.
Sebi menambahkan bahwa Jane Street kemudian menjual pembelian sebelumnya, mendorong indeks lebih rendah dan meningkatkan profitabilitas posisi opsi. Regulator berpendapat bahwa ini adalah bagian dari “strategi yang disengaja untuk memanipulasi indeks” untuk kepentingan taruhan opsi yang lebih besar dan lebih menguntungkan.
Sebi mengatakan bahwa intensitas dan skala intervensi yang tipis, ditambah dengan pemasangan posisi yang cepat “tanpa alasan ekonomi yang masuk akal,” dianggap manipulatif.
Jane Street membantah temuan pesanan sementara SEBI, memberi tahu karyawan dalam email internal yang berencana untuk menantang larangan itu sambil mengklaim bahwa tindakannya adalah “perdagangan arbitrase indeks dasar.”
Perusahaan perdagangan kemudian akan menyetor $ 567 juta ke akun escrow pada 14 Juli, sebagaimana diarahkan oleh SEBI, tidak sebelum meminta izin untuk melanjutkan perdagangan di negara itu dan pencabutan pembatasan.
Kuncinya: mens rea
Ketika bolak-balik hukum dimulai, veteran industri mengatakan perbedaan antara arbitrase hukum dan manipulasi ilegal tidak selalu jelas.
Tujuan di balik kesalahan dalam perdagangan – yang dikenal sebagai Mens Rea, yang berarti “pikiran bersalah” dalam bahasa Latin – adalah kunci untuk menentukan manipulasi, kata Pradeep Yadav, profesor keuangan di Universitas Oklahoma. Dia juga menunjukkan bahwa menciptakan peluang arbitrase dengan mempengaruhi harga di pasar yang kurang likuid adalah apa yang melewati batas ke ilegalitas.
“Arbitrage berubah menjadi manipulasi pasar ketika Anda menciptakan arbitrase dengan memanipulasi sisi pasar yang kurang cair,” katanya, menjelaskan bahwa pasar opsi di India sangat likuid berkat banyak pembeli dan penjual. Namun, pasar tempat dan berjangka negara itu kurang begitu, yang membuatnya lebih mudah untuk mendorong harga dengan menempatkan perdagangan yang cukup besar.
Jenis arbitrase ini, meskipun agresif, legal dan seringkali bermanfaat bagi efisiensi pasar.
V Raghunathan
Mantan anggota dewan SEBI
Kasus Sebi bergantung pada dua klaim. Pertama, Jane Street sengaja menyimpang semakin sedikit pasar uang tunai yang lebih sedikit untuk mendapat untung di pasar opsi yang lebih cair. Memang, Sebi, dalam urutan sementara melawan Jane Street, mengutip penilaian sebelumnya dari suatu kasus, “Tidak ada yang sengaja berdagang untuk kerugian. Perdagangan yang disengaja untuk kerugian per se, bukanlah transaksi asli dalam sekuritas.”
Kedua, bahwa keuntungannya datang sepenuhnya dari opsi, dengan kerugian yang konsisten dalam saham dan futures, menunjukkan perdagangan dirancang untuk memindahkan harga daripada mencerminkan pandangan pasar asli.
“Mens rea adalah demonstrasi niat buruk untuk memanipulasi pasar … jika harga sudah tidak selaras, arbitraging mereka baik -baik saja. Tetapi jika Anda yang mendorong harga keluar dari penyelarasan – terutama di pasar yang kurang likuid – untuk mendapat untung di sisi lain, maka itu manipulasi,” kata Profesor, yang menambahkan bahwa dalam situasi normal, ukuran sahamnya, dan ukuran sahamnya dan satu -satunya stoknya. Ketidakseimbangan, dalam pandangannya, menyarankan itu bukan kasus arbitrase klasik.
Patung Justitia memegang mangkuk penimbangan di depan pengadilan distrik.
Picture Alliance | Picture Alliance | Gambar getty
Pakar lain juga menekankan bahwa garis tipis antara manipulasi pasar dan arbitrase terletak pada niat.
Namun, V Raghunathan, mantan anggota Dewan Pasar Utama SEBI, percaya bahwa tindakan Jane Street berada dalam ranah hukum. Jane Street berkembang pesat dalam mengeksploitasi inefisiensi menit – misalnya, dalam harga ETF versus sekuritas yang mendasarinya, atau di antara pertukaran, katanya.
“Jenis arbitrase ini, meskipun agresif, legal dan sering bermanfaat bagi efisiensi pasar,” katanya kepada CNBC.
Dia mengutip contoh arbitrase latensi – di mana perusahaan mendapat untung dari penundaan waktu kecil dalam data pasar di seluruh tempat – sebagai dikritik sebagai parasit atau predator, tetapi hampir tidak ilegal.
Yang mengatakan, Raghunathan mencatat bahwa kekhawatiran yang lebih luas adalah apakah strategi Jane Street mendekati manipulasi – baik dalam niat atau surat hukum.
Seperti para ahli lain yang diajak bicara CNBC, Raghunathan menetapkan manipulasi pasar dengan sengaja menyesatkan atau mempengaruhi harga dan volume perdagangan untuk menciptakan tren buatan atau keunggulan yang tidak adil, seperti skema pompa-dan-buang dan perdagangan cuci.
“Singkatnya, kecuali Jane Street ditemukan menempatkan pesanan yang menipu, seperti spoofing, menyalahgunakan informasi rahasia, atau memanipulasi harga untuk menciptakan gerakan buatan – tidak ada yang dituduh – tidak akan dianggap telah melibatkan manipulasi pasar,” katanya.
Paul Rowady, direktur penelitian di Alphacution Research, mengatakan bahwa garis antara manipulasi dan arbitrase juga tergantung pada gigi regulator. Di AS, tuduhan serupa akan bergantung pada apakah perusahaan yang terlibat dalam spoofing atau penipuan.
“Perdagangan yang agresif bukanlah kejahatan,” katanya.
Pengamat pasar juga menggemakan bahwa The Jane Street Case menyoroti kerentanan struktur pasar India – termasuk ketidakseimbangan likuiditas antara pasar spot dan opsi – yang dapat dieksploitasi oleh para pemain yang canggih tetapi regulator mana yang sekarang mungkin ingin mengencang.
Menurut Sebi, studi terbaru dari 9,6 juta pedagang turunan ekuitas individu mengungkapkan bahwa 91% kehilangan uang tahun lalu.
Sebagai mantan litigator SEC AS, Howard Fischer mengatakannya, Arbitrage mirip dengan “melihat rumah tetangga seseorang, melihat dia menyimpan tumpukan surat kabar dan menyalakan lilin di mana -mana, dan mengambil asuransi kebakaran di rumahnya.”
“Manipulasi memberinya hadiah 4 Juli dari petasan dan tank propana,” kata Fischer, yang sekarang menjadi mitra di firma hukum Moses & Singer.
Perbedaannya terletak pada niat: Arbitrage mengeksploitasi inefisiensi; Manipulasi mencoba memproduksinya.
